财新特约作者梁文飞论债券违约来临,如何保障中小投资者权益?

  近日,债券违约事件密集发生,债券市场打破刚性兑付成为趋势。对此,财新特约作者梁文飞表示,如何保障债券市场中小投资者群体的合法权益,避免因发行人违约对广大人民群众财富带来较大损失,已成为债券市场面临的重要课题,也是影响债券市场未来健康发展的重要因素。

  随着我国债券市场的发展壮大,以企业和个人为代表的中小投资者亦成为债券市场一类很重要的间接投资群体,他们以银行理财、债券基金、货币基金和保险理财产品等各类金融理财产品委托商业银行、基金公司、保险公司、信托公司以及证券公司等金融机构间接参与债券市场的投资活动。

  在当前经济下行压力较大的情况下,债券市场的发行人受到宏观经济面的影响,经营活动出现困难,财务状况持续恶化,违约事件开始密集发生,债券市场打破刚性兑付已经成为趋势。如何保障债券市场中小投资者群体的合法权益,避免因发行人违约对广大人民群众财富带来较大损失,已经成为债券市场面临的重要课题,也是影响债券市场未来健康发展的重要因素。

  中小投资者群体日益壮大。债券市场作为我国资本市场的重要组成部分,近年来在人民银行和银行间交易商协会等主管部门的大力推动下,取得了长足的发展。特别是由实体企业发行的信用类债券市场异军突起,发展迅猛,我国债券市场规模已名列全球第三、亚洲第二。

  与此同时,债券市场作为机构投资者为主的市场,投资者群体日益丰富,除了商业银行、信用社、保险公司、证券公司等主要的金融机构投资者以外,还通过交易所和商业银行柜台市场拓展到了企业和个人。

  值得注意的是,近年来随着我国国民财富的迅速增长,财富管理市场蓬勃发展,资本市场的中小投资者通过商业银行理财产品、公募基金、保险产品、信托计划、证券公司资产管理计划等以非法人投资者身份也积极地参与到了债券市场的资产配置,并已成为市场主要的投资者群体之一。

  投资者维护合法权益难题。2015年以来,我国宏观经济下行压力开始逐步增大,在经济加速去产能、去库存、去杠杆的背景下,债券市场违约事件陆续暴露,从私募债到公募债,从民企到国企,从利息违约到本金违约,从长期债券到短期债券,从初始较低评级到初始较高评级,涉及面逐步扩大。

  例如,公募债券自11超日债出现违约以来,12湘鄂情、11天威MTN2、12中富01、10英利MTN1、15山水SCP001、12圣达债、13山水MTN1、15山水SCP001、15亚邦CP001、11天威MTN1、15宏达CP001、15雨润CP001、15东特钢CP001和15华昱CP001等多只公募债券出现实质性违约,违约事件已超过30起;三月末以来债券二级市场单边卖出报价大幅低于市场估值的有30多只(有违约风险的债券)。

  其中有部分债券通过政府出面协调帮助发行人、银行和承销商等相关机构解决处置,或发行人债务重组等方式最终实现偿付,但债券市场打破刚性兑付已成为趋势。

  切实保护债券市场中小投资者的利益。债券市场属于证券市场不可或缺的一部分,在中小投资者保护上完全可以充分借鉴股票市场的经验。证券市场的投资者保护须有高效的信息披露机制作为支撑。有效的信息披露,可以减少信息不对称给投资者带来的风险,推动发债企业不断完善公司治理,提升公司价值,提高市场效率,促进证券市场的公开、公正和公平,维护市场的信心和稳定。

  因此,建议进一步完善债券市场相关配套制度的建设,进一步保护中小债券投资者的合法:

  1、培育公开透明、诚实守信的信息披露文化,构建适合债券市场的完善的信息披露规则体系,提高信息披露的时效性、规范性和严肃性,确保信息的真实、准确和完整。

  2、加强公开募集债券投资者保护机制、提高触发投资保护机制的敏感度、放宽启动投资者保护应急预案的条件。

  3、建立有效和专有的债券投资者保护机制和债券追偿机制。在现有债券受托制度不完善的情况下,建议由债券投资者指定并授权债券受托管理人为承销商,并随时准备通过违约求偿之诉和强制破产清算程序保护自身合法权益。

  4、作为以中小投资者为主体的各类金融理财产品的资产管理者,应该完善债券违约追偿的相关制度安排,聘请专业律师事务所积极及时发起财产保全和违约求偿之诉。

  5、建议监管部门和行业自律组织制定在召集持有人会议、启动投资者保护机制、破产清算、资产保全和债权追偿等司法程序之间的制度衔接和安排。

  6、培育专业化的违约债券投资机构,引入市场化机制,为违约债券培养合格的机构投资者。对违约债券的不通过做市商交易,使得合格投资者直接进入二级市场投资交易该类债券,将信用风险逐步转移、分担和化解。

  综上所述,将债券市场的公开公平和诚实守信的原则以法治化和市场化的改革方向落到实处,建立有序的信用风险处置和债务清偿安排,维护债券投资者的合法权益,尤其是中小投资者的合法权益,是我国债券市场长期健康发展的必由之路,是我国经济转型升级和社会稳定发展的有力保障。

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